Dòng vốn trái phiếu Mỹ: bức tranh hai chiều và áp lực bán vẫn còn

Số liệu TIC: hai chiều, một xu hướng

Báo cáo TIC tháng 6 của Bộ Tài chính Mỹ phác họa bức tranh không đồng nhất về dòng vốn ngoại vào trái phiếu kho bạc. Tổng nắm giữ của nhà đầu tư nước ngoài giảm từ 9.371 tỷ USD xuống 9.299 tỷ USD, chấm dứt chuỗi tăng trước đó, dù vẫn cao hơn 2,3% so với cùng kỳ năm ngoái. Nhật Bản, Anh và Trung Quốc – ba chủ nợ lớn nhất – đều cắt giảm vị thế, trong đó Trung Quốc giảm 4% xuống còn 633,4 tỷ USD, mức thấp nhất kể từ tháng 9/2008.

Tuy nhiên, nhìn từ góc độ giao dịch, tháng 6 lại ghi nhận dòng vốn ròng vào trái phiếu kho bạc đạt 6,8 tỷ USD, dù giảm mạnh so với 56,6 tỷ USD của tháng 5. Sự khác biệt này phản ánh tính biến động của dữ liệu TIC, vốn bị ảnh hưởng bởi chênh lệch giữa giá trị thị trường và dòng tiền thực tế. ING, dựa trên phân tích riêng, ước tính mức thanh lý ròng lên tới 72 tỷ USD trong tháng 6, với Nhật Bản, Trung Quốc và một số trung tâm lưu ký là người bán ròng, trong khi Canada, Bỉ và Thụy Sĩ mua ròng.

Vì sao áp lực bán vẫn còn?

ING cho rằng xu hướng giảm nắm giữ trái phiếu Mỹ chưa dừng lại, dựa trên ba yếu tố chính. Thứ nhất, lợi suất thực đang trở về mức trước khủng hoảng tài chính – một sự chuẩn hóa hơn là bất thường, nhưng vẫn tạo áp lực tăng lên lợi suất danh nghĩa. Thứ hai, lệnh ngừng bắn 60 ngày giữa Mỹ và Iran đã hết hạn mà không có dấu hiệu gia hạn, trong khi chính quyền Trump không còn đưa ra các tín hiệu trấn an như trước đây, khiến giá năng lượng và lợi suất chịu sức ép tăng nhẹ. Thứ ba, áp lực phát hành từ phía các tập đoàn công nghệ lớn (hyperscaler) chồng lên nguồn cung trái phiếu kho bạc, làm dày thêm nguồn cung trên thị trường.

Điểm đáng chú ý là dù lợi suất kỳ hạn 30 năm đã chạm mức cao nhất kể từ giữa năm 2007, quanh 5,321%, ING không coi đây là dấu hiệu mất kiểm soát. Thay vào đó, ngân hàng Hà Lan nhấn mạnh vào sự trở lại của lợi suất thực về mức bình thường, đồng thời lưu ý rằng tín dụng vẫn tương đối ổn định.

Thanh khoản khu vực đồng euro: rủi ro thầm lặng

Một yếu tố ít được chú ý nhưng có thể tác động đến thị trường trái phiếu toàn cầu là thanh khoản đang thắt chặt dần tại khu vực đồng euro. Dự trữ vượt mức của các ngân hàng châu Âu đã giảm khoảng 300 tỷ EUR trong năm nay xuống còn 2,16 nghìn tỷ EUR, trong khi lãi suất qua đêm ESTR đang giao dịch ở mức chênh lệch rộng nhất so với lãi suất tiền gửi của ECB kể từ đầu năm 2021. Điều này phản ánh việc danh mục trái phiếu của ECB thu hẹp, làm giảm thanh khoản dư thừa.

ING dự báo các ngân hàng sẽ phải tăng cường sử dụng các công cụ thanh khoản của ECB, nhưng có thể phải đến đầu năm 2027 họ mới vượt qua tâm lý e ngại. Điều này có ý nghĩa quan trọng đối với định giá trái phiếu chính phủ Đức (Bund) trong trung hạn, khi ECB tiếp tục giảm nắm giữ.

Hàm ý cho thị trường ngoại hối

Số liệu TIC và nhận định của ING cho thấy dòng vốn toàn cầu đang trong giai đoạn điều chỉnh, với trái phiếu Mỹ vẫn hấp dẫn nhờ lợi suất cao nhưng áp lực bán từ các ngân hàng trung ương và nhà đầu tư nước ngoài có thể tiếp diễn. Điều này củng cố kỳ vọng đồng USD giữ vững, đặc biệt khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) có thể duy trì lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn. Ngược lại, thanh khoản euro thắt chặt có thể hỗ trợ đồng EUR trong dài hạn, nhưng trước mắt, tăng trưởng kinh tế khu vực đồng euro vẫn yếu.

Theo dõi tiếp

Nhà giao dịch cần chú ý đến các phiên đấu giá trái phiếu kho bạc Mỹ sắp tới, diễn biến giá dầu liên quan đến Iran, và các chỉ số kinh tế như cán cân thương mại và chỉ số ZEW của khu vực đồng euro công bố trong ngày. Những dữ liệu này sẽ cung cấp thêm tín hiệu về hướng đi của lợi suất và dòng vốn toàn cầu.