Lợi suất thực và dòng vốn trú ẩn mới là lý do USD vẫn vững sau khi Fed tăng lãi suất

Khi kịch bản đã nằm trong giá, USD vẫn không chịu nhường sân

Thị trường đã định giá hơn 90% khả năng Fed nâng lãi suất điều hành thêm 25 điểm cơ bản lên 4,00% trong cuộc họp hôm nay. Với một cặp tiền nhạy cảm với chênh lệch lãi suất như EUR/USD, lẽ thường là đồng bạc xanh sẽ chịu áp lực bán ra khi tin ra — vì giới giao dịch thường chốt lời sau khi sự kiện đã được phản ánh vào giá. Nhưng lần này câu chuyện khác: DXY vẫn nhích lên 99,706 (+0,10%) và EUR/USD lùi về 1,15317, giảm 0,00107 (-0,09%) tính đến 18:11 giờ Việt Nam.

Lý do không nằm ở bản thân quyết định lãi suất, mà ở hai thứ mà thị trường thường bỏ qua khi chỉ tập trung vào con số 25 điểm cơ bản: lợi suất thực và dòng vốn trú ẩn.

Lợi suất danh nghĩa tăng, nhưng lợi suất thực mới là thứ giữ chân dòng tiền

Điểm mấu chốt đang diễn ra trên đường cong lợi suất Mỹ. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm đã chạm 5,00%, còn kỳ hạn 2 năm leo lên 4,66%. Đây không phải là mức tăng nhờ kỳ vọng tăng trưởng, mà là kết quả của lo ngại lạm phát kéo dài do cú sốc hàng hóa toàn cầu — dầu Brent vẫn neo trên 100 USD/thùng giữa lúc các tuyến cung ứng Trung Đông bị đe dọa.

Khi lạm phát kỳ vọng tăng nhanh hơn lãi suất danh nghĩa, lợi suất thực — phần lợi nhuận sau khi trừ lạm phát — trở thành thước đo hấp dẫn thực sự của tài sản USD. Một nhà đầu tư nắm trái phiếu 10 năm ở mức 5,00% trong môi trường lạm phát bị đẩy lên bởi dầu thô đắt đỏ vẫn có thể thấy phần bù rủi ro hấp dẫn hơn so với việc nắm trái phiếu châu Âu, nơi Ngân hàng Trung ương châu Âu không có cùng động lực thắt chặt. Chính khoảng cách lợi suất thực này, chứ không phải bản thân việc Fed tăng lãi suất, đang giữ đồng bạc xanh vững vàng.

Bài toán đánh đổi của Fed và cái bẫy cho phe bán USD

Ông Lloyd Chan của MUFG chỉ ra rằng Fed đang phải cân bằng giữa hai vế đối nghịch: một bên là rủi ro lạm phát còn cao với dầu Brent trên 100 USD/thùng, bên kia là chi phí trả nợ gia tăng cho chính phủ Mỹ và áp lực lên các lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất như bất động sản. Đây là lý do khiến việc thắt chặt thêm không hề dễ dàng về mặt chính trị và tài khóa.

Tuy nhiên, nhóm phân tích tại ING (Francesco Pesole và Frantisek Taborsky) lập luận theo hướng ngược lại: Fed gần như không có lựa chọn nào khác ngoài việc duy trì giọng điệu diều hâu để trấn an thị trường trái phiếu. Với việc dầu Brent đang nhắm tới 110 USD/thùng khi đàm phán Iran - Vùng Vịnh tiếp tục bị trì hoãn, và cổ phiếu công nghệ suy yếu đang bào mòn tâm lý chung, Chủ tịch Kevin Warsh được kỳ vọng sẽ để ngỏ khả năng tăng lãi suất thêm. Điều này tạo ra rào cản cao cho bất kỳ ai muốn bán khống USD.

Cần lưu ý một chi tiết quan trọng: thị trường đang định giá tổng cộng hai lần tăng lãi suất cho đến cuối năm. Nếu Warsh xác nhận kịch bản đó, phần bù kỳ vọng sẽ tiếp tục nghiêng về phía USD. Ngược lại, một cú bất ngờ giữ nguyên lãi suất hoặc phản đối diều hâu mạnh trong nội bộ FOMC sẽ gây tác động tiêu cực đáng kể lên đồng bạc xanh — đây là rủi ro hai chiều mà giới giao dịch cần định lượng trước khi vào lệnh.

Phía euro: áp lực nội tại chồng lên sức mạnh của USD

Đồng euro không có nhiều trợ lực để chống lại cơn gió ngược này. Sản lượng công nghiệp khu vực đồng euro được dự báo giảm 0,2% so với tháng trước, tiếp nối mức giảm 0,1% kỳ trước — một tín hiệu cho thấy động lực tăng trưởng của khối vẫn yếu. Khi tăng trưởng chững lại trong khi lạm phát do năng lượng vẫn dai dẳng, ECB bị kẹt giữa việc không thể nới lỏng quá nhanh và cũng không đủ dư địa để thắt chặt mạnh. Chính sự thiếu quyết đoán này khiến euro kém hấp dẫn hơn so với USD trong mắt dòng vốn tìm kiếm lợi suất thực.

Về mặt kỹ thuật, EUR/USD đang giao dịch quanh 1,15317. Vùng 1,1500 là hỗ trợ tâm lý quan trọng — nếu mất mốc này, cặp tiền có thể mở đường cho nhịp điều chỉnh sâu hơn. Ở chiều ngược lại, 1,1600 là kháng cự gần nhất mà phe mua cần vượt qua để xác nhận sự đảo chiều. Việc chỉ số DXY neo trên 99,70 và vàng tăng mạnh lên 4.350,32 (+1,34%) cho thấy dòng vốn trú ẩn đang chảy vào cả hai kênh — một nghịch lý thường thấy khi thị trường vừa lo lạm phát vừa lo rủi ro địa chính trị.

Điều cần theo dõi trong phiên tới

Ba dữ liệu đáng chú ý sẽ định hình hướng đi của EUR/USD trong 24 giờ tới: doanh số bán lẻ Mỹ với dự báo tăng 0,8% so với mức giảm 0,6% kỳ trước, giá xuất khẩu Mỹ dự báo tăng 0,5%, và quan trọng nhất là nội dung phát biểu của Chủ tịch Warsh sau quyết định lãi suất. Nếu doanh số bán lẻ xác nhận sức mạnh tiêu dùng trong khi Warsh giữ giọng điệu cứng rắn, kịch bản USD tiếp tục mạnh lên là hợp lý. Ngược lại, bất kỳ dấu hiệu phân hóa nào trong biên bản FOMC cũng có thể tạo sóng đảo chiều cho cặp tiền này. Nhà giao dịch nên theo dõi sát diễn biến lợi suất 10 năm quanh mốc 5,00% và giá dầu Brent — hai biến số đang chi phối câu chuyện vĩ mô lớn hơn nhiều so với bản thân con số lãi suất.