Franc hồi phục ba phiên liền trước thềm SNB: câu hỏi về mức độ chấp nhận franc yếu vẫn bỏ ngỏ

Đà hồi phục của franc và giới hạn của nó

USD/CHF đang giao dịch quanh 0.8210, giảm phiên thứ ba liên tiếp sau khi leo lên 0.8263 vào tuần trước — mức cao nhất kể từ tháng 5/2025. Đợt điều chỉnh này diễn ra trong bối cảnh đồng bạc xanh vẫn vững gần vùng đỉnh bảy tuần, với chỉ số DXY quanh 100.39 và từng chạm 100.56 hôm thứ Sáu. Việc franc lấy lại được chút đất bất chấp USD mạnh cho thấy đây phần lớn là hoạt động chốt lời sau nhịp tăng một chiều từ vùng tâm lý 0.8000 giữa tháng Tám, chứ chưa phải sự đảo chiều của xu hướng.

Điều đáng chú ý là franc vẫn nằm trong nhóm tiền tệ chính yếu kém nhất năm nay. Khoảng cách lãi suất giữa Mỹ và Thụy Sĩ vẫn rất rộng, và đó là lực cản cấu trúc đối với bất kỳ đợt phục hồi nào của CHF.

Fed cứng rắn hơn, nhưng lợi suất đang hạ nhiệt

Tuần trước Fed nâng lãi suất quỹ liên bang thêm 25 điểm cơ bản lên 3.75–4.00% — lần tăng đầu tiên sau ba năm. Biểu đồ dot plot cho thấy 16 trong 18 quan chức kỳ vọng còn ít nhất một lần tăng nữa trong năm nay. Đây là nền tảng hỗ trợ cho USD/CHF.

Tuy nhiên, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đang quanh 4.96%, thấp hơn mức 5.04% thiết lập tuần trước — vốn là mức cao nhất kể từ 2007. Nguyên nhân một phần đến từ giá dầu: WTI quanh 92 USD/thùng, giảm phiên thứ tư liên tiếp và chạm đáy hơn một tuần. Dầu hạ nhiệt kéo kỳ vọng lạm phát ngắn hạn xuống, qua đó hạ nhiệt lợi suất và gián tiếp hạn chế đà tăng của USD. Đây là lý do khiến USD/CHF không thể mở rộng đà tăng dù câu chuyện Fed vẫn nghiêng về phía cứng rắn.

Phát biểu của Chủ tịch Fed Chicago Austan Goolsbee hôm nay cho thấy ông sẵn sàng chấp nhận lãi suất đi xuống nếu có "bằng chứng thuyết phục rằng lạm phát đang quay về 2%". Cách diễn đạt này giữ nguyên tính điều kiện, nên chưa đủ để xoay chuyển kỳ vọng thị trường.

SNB ngày 24/9: giữ nguyên 0% gần như đã được định giá

Cuộc họp chính sách của Ngân hàng Quốc gia Thụy Sĩ diễn ra ngày 24/9. Khảo sát của Reuters cho thấy toàn bộ 35 nhà kinh tế đều dự báo SNB giữ nguyên lãi suất chính sách ở 0%, và 16 trong 24 chuyên gia còn cho rằng mức này sẽ được duy trì đến tận năm 2027. Lạm phát Thụy Sĩ vẫn nằm ở nửa dưới dải mục tiêu ổn định giá của SNB, củng cố lập luận không cần thay đổi lãi suất.

Điểm mấu chốt với người giao dịch không nằm ở quyết định lãi suất — điều đó gần như đã nằm trong giá — mà ở phần giao tiếp sau đó. SNB từng nhiều lần can thiệp thị trường ngoại hối để ngăn franc tăng giá quá mức, vì franc mạnh làm xói mòn sức cạnh tranh của khu vực xuất khẩu. Nhưng trong các giai đoạn lạm phát cao do năng lượng, cơ quan này lại hạn chế can thiệp, bởi franc mạnh giúp hóa đơn nhập khẩu năng lượng rẻ hơn. Với dầu đang giảm nhưng vẫn cao hơn đáng kể so với trước xung đột, thông điệp của SNB về mức độ sẵn sàng can thiệp sẽ là biến số định hướng cho franc trong những tuần tới.

Nói cách khác, câu hỏi trọng tâm là: khi dòng vốn rời châu Âu tìm nơi trú ẩn quay trở lại, SNB còn muốn franc yếu đến mức nào, và họ sẵn sàng dùng dự trữ ngoại hối để thực hiện điều đó tới đâu?

Các mốc cần theo dõi

Về kỹ thuật, 0.8263 là mức kháng cự gần nhất đã được xác lập tuần trước. Phía dưới, vùng 0.8000 đóng vai trò mốc tâm lý quan trọng, là điểm khởi phát của nhịp tăng giữa tháng Tám. Việc USD/CHF để mất vùng 0.8200 một cách dứt khoát sẽ mở đường cho một đợt điều chỉnh sâu hơn về phía mốc tròn.

Trong phiên tới, cán cân vãng lai của Thụy Sĩ (dự báo 10.8 tỷ CHF, giảm từ 15.5 tỷ CHF kỳ trước) và thay đổi việc làm ADP hàng tuần của Mỹ là hai dữ liệu đáng chú ý. Thặng dư vãng lai thu hẹp về lý thuyết bớt đi lực cầu nội địa với franc, nhưng tác động lên tỷ giá thường ngắn hạn. Đáng theo dõi hơn là phát biểu của Fed Williams, người thường phát tín hiệu về hướng đi của Ủy ban Thị trường Mở.

Điều nhà giao dịch cần bám sát là liệu lợi suất 10 năm của Mỹ có giữ được trên 4.96% hay tiếp tục trượt khỏi đỉnh 5.04%, và liệu SNB có đưa ra bất kỳ thay đổi nào trong ngôn từ về can thiệp ngoại hối hay không. Hai biến số này, hơn là bản thân quyết định lãi suất, sẽ quyết định hướng đi của USD/CHF trong những phiên sau cuộc họp.