BoE hoãn bán gilts từ APF: khi định lượng thắt chặt bị trì hoãn vì lý do kỹ thuật, không phải vì kinh tế

Quyết định tạm dừng bán gilts: vấn đề kỹ thuật, không phải kinh tế

Ủy ban Chính sách Tiền tệ (MPC) của Ngân hàng Anh đã xác lập lộ trình nhiều năm để đưa khối lượng trái phiếu chính phủ Anh nắm giữ vì mục đích chính sách tiền tệ về 0, thông qua bán ròng 20 tỷ bảng mỗi năm song song với việc để các gilts đáo hạn tự nhiên. Tuy nhiên, Ban Điều hành Ngân hàng Anh đã quyết định tạm dừng các phiên đấu giá bán gilts từ Quỹ Mua Tài Sản (APF) trong thời gian xem xét một cơ chế mới: bán trực tiếp cho chính phủ.

Cụ thể, 222 tỷ bảng gilts đáo hạn trước năm 2035 sẽ được giữ đến đáo hạn. Thêm 120 tỷ bảng gilts dài nhất — bao gồm một phần trái phiếu 1,75% 2049 và toàn bộ các gilts đáo hạn sau đó — sẽ ở lại APF để gián tiếp bảo chứng cho việc phát hành tiền giấy hiện tại và tương lai. Phần còn lại, 146 tỷ bảng gilts đáo hạn từ 2035 đến 2049, là đối tượng của cơ chế bán cho chính phủ đang được xem xét.

Theo mô hình này, Kho bạc Anh (HMT) sẽ chỉ đạo Văn phòng Quản lý Nợ (DMO) mua lại gilts từ APF mà Ban Điều hành đang bán, với giá thị trường và theo cách thức định trước, được Ngân hàng Anh công bố trước. Tốc độ bán vẫn giữ nguyên 20 tỷ bảng mỗi năm, phù hợp với quyết định của MPC, và dự kiến kết thúc vào khoảng thời gian giải ngân các gilts giữ đến đáo hạn vào năm 2034.

Điều gì thực sự thay đổi so với lần trước?

Điểm mấu chốt là phương thức thực hiện, không phải mục tiêu chính sách. Trước đây, Ngân hàng Anh bán gilts trực tiếp ra thị trường qua các phiên đấu giá định kỳ. Nay, họ đang xem xét chuyển hướng sang bán cho chính phủ, với DMO làm đối tác mua. Về mặt kỹ thuật, điều này giúp giảm áp lực cung lên thị trường thứ cấp, vì chính phủ mua lại nợ của chính mình thay vì để khu vực tư nhân hấp thụ.

Tuy nhiên, đây không phải là sự thay đổi về lập trường chính sách tiền tệ. MPC vẫn giữ nguyên tốc độ thu hẹp bảng cân đối 20 tỷ bảng mỗi năm. Việc tạm dừng đấu giá chỉ là bước đệm trong lúc chờ quyết định cuối cùng về cơ chế mới, dự kiến được đưa ra trước tháng 4/2027. Ngân hàng Anh cũng nhấn mạnh rằng bất kể phương thức bán là gì, Ban Điều hành vẫn đảm bảo tốc độ bán đã thống nhất được thực hiện, trừ khi có điều chỉnh theo các tình huống MPC đã nêu.

Phản ứng thị trường: điều gì đang bị đọc sai?

Thị trường có thể đang đọc quyết định này như một tín hiệu nới lỏng định lượng (QT) chậm lại, hoặc thậm chí là dấu hiệu Ngân hàng Anh lo ngại về thanh khoản thị trường gilts. Điều này không hoàn toàn sai về mặt cảm nhận rủi ro, nhưng cần phân biệt rõ: đây là thay đổi về cơ chế vận hành, không phải về quy mô thu hẹp bảng cân đối.

Thực tế, việc chuyển từ bán ra thị trường sang bán cho chính phủ có thể làm giảm lượng gilts lưu hành trên thị trường thứ cấp, nhưng đồng thời lại làm tăng nhu cầu vay của chính phủ để tài trợ cho việc mua lại. Tác động ròng lên lợi suất gilts là không rõ ràng và phụ thuộc vào cách DMO tài trợ cho hoạt động này.

Trong bối cảnh rộng hơn, chỉ số DXY đang ở mức 100,057 (giảm 0,28%), EUR/USD ở 1,14912 (tăng 0,23%), và USD/JPY ở 155,422 (giảm 0,53%). Vàng đang giao dịch ở 4.372,76 USD/oz, tăng 2,58% — mức tăng mạnh phản ánh dòng tiền trú ẩn đang chảy vào kim loại quý, có thể do lo ngại về triển vọng chính sách tiền tệ toàn cầu sau cuộc họp Fed.

Bối cảnh rộng hơn: Fed và ECB cùng ngày

Hôm nay, Fed công bố quyết định lãi suất với dự báo 4%, tăng từ mức 3,75% trước đó, cùng với dự báo kinh tế FOMC và họp báo của Chủ tịch Fed. Chủ tịch ECB Lagarde cũng có bài phát biểu. Dòng vốn TIC dài hạn ròng dự báo đạt 146,3 tỷ USD, giảm so với 174,4 tỷ USD kỳ trước.

Trong bối cảnh đó, quyết định của Ngân hàng Anh mang tính kỹ thuật nhiều hơn là tín hiệu chính sách. Việc Fed được dự báo tăng lãi suất lên 4% trong khi BoE đang xem xét lại cơ chế thu hẹp bảng cân đối có thể tạo ra sự phân kỳ chính sách, hỗ trợ đồng USD và gây áp lực lên GBP. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng BoE không thay đổi lãi suất cơ bản trong thông báo này — chỉ thay đổi cách thức thực hiện QT.

Điều cần theo dõi

Các nhà giao dịch nên theo dõi diễn biến của lợi suất gilts kỳ hạn 10 năm và 30 năm trong những phiên tới, đặc biệt là phản ứng của đường cong lợi suất sau khi thị trường tiêu hóa thông tin về cơ chế bán mới. Bên cạnh đó, cần chú ý đến các tuyên bố tiếp theo từ Ngân hàng Anh về lịch trình cụ thể và cách DMO sẽ tài trợ cho hoạt động mua lại gilts từ APF. Thời điểm quan trọng là trước tháng 4/2027, khi quyết định cuối cùng về cơ chế mới dự kiến được đưa ra. Ngoài ra, diễn biến của GBP/USD và lợi suất trái phiếu chính phủ Anh so với Mỹ sẽ là chỉ báo quan trọng về cách thị trường đánh giá sự khác biệt trong lập trường chính sách giữa hai ngân hàng trung ương.