Strive mua thêm 81,5 triệu USD Bitcoin: chiến lược kho bạc có thực sự hiệu quả?

Mua Bitcoin nhưng cổ phiếu không tăng tương ứng

Strive, công ty quản lý tài sản do Vivek Ramaswamy đồng sáng lập, vừa công bố mua thêm 1.110 Bitcoin với tổng giá trị 81,5 triệu USD, nâng tổng lượng nắm giữ lên 21.356 BTC. Tuy nhiên, điểm đáng chú ý không nằm ở con số mua vào mà ở cách thức tài trợ: công ty phát hành thêm cổ phiếu phổ thông và cổ phiếu ưu đãi để có vốn mua Bitcoin.

Hệ quả là lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu (fully diluted basis) chỉ tăng 1,4%, dù tổng lượng Bitcoin tăng 5,5%. Số cổ phiếu Class A tăng 4,8% lên 79,89 triệu, và cổ phiếu ưu đãi SATA tăng 5,6% lên 8,27 triệu. Điều này cho thấy chiến lược này không tạo ra giá trị ròng đáng kể cho cổ đông hiện hữu, bởi giá trị tài sản tăng nhưng bị pha loãng bởi số cổ phiếu mới.

Cơ chế pha loãng và ý nghĩa với nhà đầu tư

Strive sử dụng chương trình ATM (at-the-market) để bán cổ phiếu mới phát hành theo giá thị trường. Trong tuần từ 17/8 đến 21/8, cổ phiếu SATA giao dịch quanh mệnh giá 100 USD, cho phép công ty huy động vốn mà không phải chiết khấu sâu. Tuy nhiên, việc phát hành thêm cổ phiếu luôn làm loãng tỷ lệ sở hữu của cổ đông cũ.

Với mức tăng 1,4% Bitcoin trên mỗi cổ phiếu, nhà đầu tư về cơ bản chỉ nhận được mức tăng rất nhỏ so với biến động giá Bitcoin. Nếu giá Bitcoin không tăng đủ nhanh để bù đắp pha loãng, chiến lược này có thể không mang lại lợi ích vượt trội so với việc nắm giữ Bitcoin trực tiếp. Điều này đặt ra câu hỏi về hiệu quả của mô hình kho bạc Bitcoin khi các công ty liên tục phát hành cổ phiếu để mua tài sản số.

So sánh với các quỹ ETF và chi phí cơ hội

Khác với các quỹ ETF giao ngay như IBIT hay FBTC, vốn quản lý tài sản theo tỷ lệ cố định và không pha loãng cổ phiếu, mô hình của Strive phụ thuộc vào khả năng huy động vốn với chi phí thấp. Trong khi đó, các quỹ ETF chỉ tính phí quản lý khoảng 0,25% mỗi năm, còn chi phí phát hành cổ phiếu của Strive có thể cao hơn nhiều nếu tính đến chi phí giao dịch và phí pháp lý.

Việc Strive mua Bitcoin với giá trung bình 73.409 USD, trong khi giá thị trường quanh 80.000 USD, cho thấy họ mua được giá tốt nhờ thời điểm. Tuy nhiên, chi phí cơ hội của việc giữ 171,9 triệu USD tiền mặt (sau khi mua) có thể là một điểm trừ nếu lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ vẫn hấp dẫn. Trong bối cảnh lãi suất thực có thể tăng, việc giữ Bitcoin thay vì tiền mặt có thể làm tăng rủi ro thanh khoản.

Tác động đến dòng vốn và thanh khoản toàn cầu

Động thái của Strive diễn ra trong bối cảnh các công ty lớn như Metaplanet (43.000 BTC) và Strategy (840.447 BTC) tiếp tục mở rộng kho bạc. Điều này cho thấy dòng vốn tổ chức vào Bitcoin vẫn mạnh, nhưng không phải lúc nào cũng tạo ra áp lực mua trực tiếp lên giá nếu các công ty phát hành cổ phiếu để mua. Thực tế, việc phát hành cổ phiếu có thể hút thanh khoản từ thị trường chứng khoán, tạo ra hiệu ứng trung lập cho tổng tài sản.

Với chỉ số DXY ở mức 99,07 và vàng giảm nhẹ, môi trường vĩ mô vẫn tương đối ổn định. Tuy nhiên, nếu lợi suất thực tăng do Fed phát biểu cứng rắn (Barkin có bài phát biểu hôm nay), chi phí cơ hội của việc nắm giữ Bitcoin sẽ tăng, có thể làm giảm sức hấp dẫn của chiến lược kho bạc này.

Điều cần theo dõi tiếp theo

Nhà giao dịch nên chú ý đến tỷ lệ pha loãng của các công ty kho bạc Bitcoin trong các báo cáo tiếp theo. Nếu tốc độ phát hành cổ phiếu vượt tốc độ mua Bitcoin, giá trị mỗi cổ phiếu có thể bị bào mòn. Ngoài ra, theo dõi biến động của SATA quanh mệnh giá 100 USD – nếu cổ phiếu ưu đãi này giảm xuống dưới mệnh giá, Strive sẽ khó huy động vốn hơn, buộc phải thay đổi chiến lược.

Bên cạnh đó, dữ liệu CPI và việc làm ADP trong tuần này sẽ ảnh hưởng đến kỳ vọng lãi suất, từ đó tác động đến dòng vốn vào Bitcoin. Nếu lạm phát hạ nhiệt, lợi suất thực có thể giảm, hỗ trợ giá Bitcoin. Ngược lại, nếu lạm phát tăng, Fed có thể thắt chặt, gây áp lực lên tài sản rủi ro.