Cỗ máy Bitcoin 66 tỷ USD của Strategy: Rủi ro thực sự nằm ở thị trường vốn, không phải giá BTC

Sự phụ thuộc vào thị trường vốn

Chiến lược nắm giữ Bitcoin của Strategy (MSTR) thường được đánh giá qua biến động giá BTC, nhưng phân tích mới từ Regime Intelligence chỉ ra rằng rủi ro lớn nhất của công ty không đến từ sự sụp đổ của tiền điện tử, mà từ việc mất khả năng tiếp cận thị trường vốn. Với khoảng 22 tỷ USD nợ và cổ phiếu ưu đãi, mô hình tích lũy Bitcoin của Strategy phụ thuộc vào việc liên tục huy động vốn mới để đáp ứng nghĩa vụ tài chính.

Điểm mấu chốt là khoản nợ của Strategy không hoạt động như một khoản vay ký quỹ truyền thống được bảo đảm bằng Bitcoin. Không có lệnh gọi ký quỹ liên quan đến BTC, nghĩa là công ty không bị buộc phải thanh lý tài sản khi giá giảm. Tuy nhiên, điều này chuyển rủi ro sang phía bên kia của bảng cân đối kế toán: Strategy phải tiếp tục thanh toán khoảng 1,76 tỷ USD mỗi năm cho cổ tức ưu đãi và lãi vay, bất kể giá Bitcoin như thế nào.

Áp lực tài chính hàng năm

Theo báo cáo, stress test cho thấy Bitcoin cần giảm khoảng 96% trước khi tài sản và dự trữ của Strategy không còn đủ để trang trải các khoản nợ chuyển đổi. Tuy nhiên, rủi ro chính không nằm ở sự sụp đổ giá, mà là khả năng duy trì dòng tiền để phục vụ các nghĩa vụ hàng năm. Tác giả báo cáo, Sherif Saad, nhận định rằng thách thức chính của MSTR là giữ cho bánh đà tích lũy tiếp tục quay để trang trải các khoản phí nợ và cổ tức ưu đãi.

Các nhà đầu tư nên theo dõi giá cổ phiếu ưu đãi và dự trữ tiền mặt của Strategy, hiện đang bao phủ khoảng 2,6 lần chi phí hàng năm. Nếu điều kiện tài chính xấu đi, chiến lược tích lũy Bitcoin có thể bị đảo ngược, buộc công ty phải dựa nhiều hơn vào dự trữ và bán Bitcoin để đáp ứng nghĩa vụ. Trong một đợt suy giảm BTC kéo dài, vấn đề trở nên nghiêm trọng hơn nếu giá cổ phiếu và mNAV (giá trị tài sản ròng điều chỉnh) của MSTR cùng giảm, khiến việc huy động vốn trở nên khó khăn và tốn kém hơn.

Bán Bitcoin: Sự thay đổi chiến lược

Michael Saylor, chủ tịch điều hành, từng nhấn mạnh chiến lược "không bao giờ bán" Bitcoin, nhưng thực tế đã khác. Kể từ tháng 5, Strategy đã bán Bitcoin bốn lần, bao gồm đợt bán 1.690 BTC gần nhất, để tài trợ cho cổ tức cổ phiếu ưu đãi, mua lại cổ phiếu và tăng dự trữ USD. Mặc dù vậy, CEO Phong Le nhấn mạnh rằng công ty đã tích lũy lượng Bitcoin "gấp khoảng 25 lần" số đã bán trong năm nay và có kế hoạch nối lại mua Bitcoin vào cuối năm.

Sự thay đổi này phản ánh một thực tế: chi phí tài chính cố định có thể buộc Strategy phải bán Bitcoin ngay cả khi giá không giảm mạnh. Điều này tạo ra một nghịch lý: chiến lược tích lũy Bitcoin của Strategy càng phụ thuộc vào thị trường vốn, thì việc bán BTC để trang trải nghĩa vụ càng có thể trở thành xu hướng, làm suy yếu câu chuyện "HODL" dài hạn.

Tác động đến thị trường và nhà đầu tư

Với kho Bitcoin trị giá 66,7 tỷ USD, cao hơn chi phí tích lũy 63,36 tỷ USD, Strategy vẫn là một trong những tổ chức nắm giữ Bitcoin lớn nhất. Tuy nhiên, rủi ro không nằm ở giá BTC giảm, mà là khả năng tiếp cận thị trường vốn của công ty. Nếu Strategy gặp khó khăn trong việc huy động vốn, họ có thể phải bán Bitcoin nhiều hơn, tạo áp lực bán lên thị trường. Điều này đặc biệt quan trọng trong bối cảnh các quỹ ETF giao ngay Bitcoin đang thu hút dòng vốn lớn, nhưng nếu một tổ chức lớn như Strategy phải thanh lý tài sản, nó có thể tạo ra hiệu ứng domino.

Các nhà giao dịch nên theo dõi sát các chỉ số tài chính của Strategy, đặc biệt là giá cổ phiếu ưu đãi và dự trữ tiền mặt, cũng như các đợt phát hành nợ hoặc cổ phiếu mới. Ngoài ra, sự thay đổi trong chính sách tiền tệ của Fed, như bài phát biểu của Barkin và dữ liệu PCE lõi sắp tới, có thể ảnh hưởng đến chi phí vốn và thanh khoản toàn cầu, từ đó tác động đến khả năng huy động vốn của Strategy. Việc theo dõi các yếu tố này sẽ giúp nhà đầu tư đánh giá rủi ro tiềm ẩn từ một trong những người chơi lớn nhất trên thị trường Bitcoin.