Strategy bán Bitcoin: Bài toán chi phí vốn và định giá cổ phiếu ưu đãi

Mô hình 'mua và giữ' bắt đầu nứt vỡ

Suốt nhiều năm, Strategy (trước đây là MicroStrategy) được xem là biểu tượng của chiến lược 'mua và giữ' Bitcoin trên bảng cân đối kế toán. Nhưng từ tháng 5/2026, công ty đã bán tổng cộng 6.948 BTC, tương đương khoảng 432,5 triệu USD, theo các hồ sơ gửi SEC. Đợt bán gần nhất diễn ra vào tuần trước với 1.690 BTC, thu về gần 109 triệu USD.

Điều này không có nghĩa Strategy đảo ngược lập trường. Công ty vẫn nắm hơn 840.000 BTC, trị giá khoảng 53,6 tỷ USD. Nhưng việc bán ra cho thấy một thực tế: ngay cả nhà nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới cũng phải cân nhắc giữa việc giữ tài sản số và chi phí vốn.

Vì sao Strategy phải bán Bitcoin?

Câu trả lời nằm ở cổ phiếu ưu đãi STRC. Từ tháng 5, giá STRC giảm xuống dưới 100 USD/cổ phiếu, khiến công ty gần như mất khả năng phát hành thêm cổ phiếu ưu đãi để huy động vốn – vốn là nguồn tài trợ chính cho các đợt mua Bitcoin trước đây. Khi kênh này bị tắc, Strategy phải tìm nguồn tiền khác để chi trả cổ tức và mua lại chính cổ phiếu ưu đãi của mình nhằm đẩy giá trở lại mệnh giá.

Chương trình 'BTC Monetization' và khuôn khổ 'Digital Credit Capital' được giới thiệu từ tháng 6 cho phép bán tối đa 1,25 tỷ USD Bitcoin để bổ sung dự trữ tiền mặt (đã đạt 4 tỷ USD tính đến 2/8), trả cổ tức và mua lại cổ phiếu. Đây là bước đi thực dụng: thay vì phát hành thêm cổ phiếu pha loãng, Strategy chọn bán một phần nhỏ Bitcoin – tài sản có tính thanh khoản cao – để duy trì cấu trúc vốn.

Chi phí cơ hội và tín hiệu cho thị trường

Việc bán Bitcoin của Strategy không chỉ là câu chuyện riêng của công ty. Nó phản ánh một bài toán rộng hơn: khi lợi suất thực tăng và thanh khoản toàn cầu thắt chặt, chi phí cơ hội của việc giữ một tài sản không sinh lời như Bitcoin trở nên đắt đỏ hơn. Dù vậy, quy mô bán ra vẫn rất nhỏ so với tổng lượng nắm giữ – chưa đến 1% – cho thấy Strategy vẫn coi Bitcoin là tài sản kho bạc chủ lực.

Điều đáng chú ý là cách công ty lựa chọn ưu tiên: mua lại cổ phiếu ưu đãi để hỗ trợ giá, thay vì dùng tiền mặt để mua thêm Bitcoin. Điều này cho thấy áp lực từ thị trường vốn đang lớn hơn mong muốn tích lũy. Nếu STRC không sớm trở lại mức 100 USD, Strategy có thể tiếp tục bán Bitcoin trong các quý tới.

Theo dõi điều gì tiếp theo

Nhà giao dịch nên theo dõi hai yếu tố: (1) diễn biến giá STRC – nếu cổ phiếu ưu đãi này phục hồi, áp lực bán Bitcoin có thể giảm; (2) dòng tiền từ các quỹ ETF Bitcoin giao ngay – nếu dòng vốn ETF vẫn dương, thị trường có thể hấp thụ tốt lượng bán nhỏ từ Strategy. Ngoài ra, chỉ số CPI lõi của Mỹ công bố tối nay sẽ là tín hiệu quan trọng cho hướng đi của lãi suất, từ đó ảnh hưởng đến khẩu vị rủi ro với tài sản số.