Bitcoin dưới áp lực lãi suất thực khi Fed đối mặt quyết định tăng lãi suất và kho bạc Mỹ nắm quyền định hình đô la số

Định giá lại theo lãi suất thực

Bitcoin đang giao dịch quanh mốc 77.250 USD, ba ngày trước khi Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) công bố quyết định lãi suất vào ngày 16/09. Thị trường hợp đồng tương lai đang định giá 86,5% khả năng Fed tăng lãi suất thêm 0,25 điểm phần trăm, trong khi các thị trường dự đoán tổng hợp từ Kalshi và Polymarket cũng cho xác suất trên 80%. Đây không còn là câu chuyện về một đợt điều chỉnh kỹ thuật — đó là sự định giá lại tài sản rủi ro theo lãi suất thực.

Báo cáo lạm phát ngày thứ Sáu tuần trước là nguyên nhân chính. Chỉ số giá tiêu dùng tháng 8 tăng 0,4% so với tháng trước, sau mức tăng 0,1% trong tháng 7, đẩy lạm phát so với cùng kỳ lên 3,4%. Điều đáng chú ý là Ủy ban đã chia rẽ ngay từ cuộc họp tháng 7, khi lãi suất được giữ nguyên ở vùng 3,50%–3,75% nhưng ba quan chức bỏ phiếu phản đối và muốn tăng ngay lúc đó. Khi lãi suất thực — tức lãi suất danh nghĩa trừ lạm phát — vẫn ở mức dương đáng kể, chi phí cơ hội của việc nắm giữ tài sản không sinh lời như Bitcoin tăng lên. Đó là lý do dòng tiền đầu cơ rút ra trước khi biết kết quả.

Kho bạc Mỹ đã can thiệp vào thị trường một lần

Câu hỏi đặt ra là liệu kênh kho bạc có thể cứu được đà hồi phục. Lịch sử gần đây cho thấy Bộ Tài chính Mỹ có công cụ và đã từng dùng. Trong tháng 8, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm và 30 năm đạt mức cao nhất trong hai mươi năm. Ngày 19/8, Bộ Tài chính tăng gấp đôi chương trình mua lại trái phiếu dài hạn lên 4 tỷ USD mỗi phiên. Lợi suất giảm ngay sau thông báo, nhưng chỉ vài ngày sau đã phục hồi và xóa sạch đà giảm đó.

Chương trình này đang chạy từ ngày 9/9 đến ngày 4/11. Bộ trưởng Scott Bessent có thể tài trợ từ Tài khoản Tổng hợp Kho bạc đang nắm giữ gần 1.000 tỷ USD. Đây là điểm mấu chốt: thanh khoản toàn cầu không chỉ phụ thuộc vào lãi suất điều hành của Fed, mà còn vào cách Bộ Tài chính quản lý cung trái phiếu và bảng cân đối của mình. Chiến lược gia của UBS lập luận rằng câu hỏi hữu ích không phải là Fed có hành động hay không, mà là Fed hành động trong điều kiện nào — và những điều kiện đó đang được thiết lập ở đầu dài của đường cong lợi suất.

Ai viết luật cho đô la số?

Có một sự chuyển dịch quyền lực ít được chú ý hơn nhưng mang tính cấu trúc. Giám đốc điều hành Custodia Bank, Caitlin Long, cho rằng Bộ Tài chính, chứ không phải Fed, đang thiết lập các điều khoản cho đô la số. Bà nói: "Không nghi ngờ gì việc Bộ Tài chính đang lấy nhiều quyền lực hơn từ Fed."

Đạo luật GENIUS năm 2025 — luật quản lý stablecoin neo đô la — có hiệu lực từ ngày 18/1/2027. Bộ Tài chính và Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) đã công bố các quy định đề xuất. Fed thì chưa. Bộ Tài chính cũng đã tuyên bố quyền quyết định loại stablecoin nước ngoài nào được tiếp cận thị trường Mỹ. Long dự đoán tiền gửi token hóa — tiền ngân hàng di chuyển trên nền tảng blockchain — sẽ lấn át stablecoin. Các nhóm ngân hàng Mỹ đã cảnh báo về làn sóng rút tiền gửi khi luật được thông qua.

Đối với nhà giao dịch crypto, đây là yếu tố định hình dòng vốn dài hạn. Nếu hạ tầng đô la số bị siết chặt theo hướng có lợi cho hệ thống ngân hàng truyền thống, dòng tiền vào stablecoin và các sản phẩm phái sinh có thể bị ảnh hưởng. Ngược lại, nếu quy định cởi mở hơn với tiền gửi token hóa, thanh khoản trên chuỗi có thể tăng đáng kể.

Điều gì đang diễn ra trên chuỗi và với thợ đào

Dữ liệu ví lớn trên chuỗi cho thấy sự thận trọng. Khi xác suất tăng lãi suất nhảy từ 50/50 ngày 4/9 — thời điểm Bitcoin đang hướng tới 82.000 USD — lên trên 86% hiện tại, giá đã giảm vài nghìn đô la và gần như đi ngang trong 24 giờ qua. Việc giá giảm trong khi xác suất tăng lãi suất tăng cho thấy dòng vốn đầu cơ đang rút ra chờ đợi, chứ không phải dòng vốn dài hạn rời bỏ hoàn toàn.

Về phía thợ đào, chi phí năng lượng và sức mạnh tính toán vẫn là biến số quan trọng. Khi giá Bitcoin giảm về vùng 77.000 USD, biên lợi nhuận của các thợ đào có chi phí điện cao bị thu hẹp. Nếu giá duy trì dưới mức này trong thời gian dài, áp lực bán từ thợ đào có thể gia tăng, đặc biệt là những đơn vị phải bán để trang trải chi phí vận hành. Tuy nhiên, dữ liệu cụ thể về hashrate và chi phí đào tại thời điểm này chưa được công bố rõ ràng, nên cần theo dõi thêm.

Những gì nhà giao dịch cần theo dõi

Quyết định của Fed vào ngày 16/9 sẽ trả lời câu hỏi về lãi suất, nhưng câu hỏi lớn hơn — liệu Bộ Tài chính có thể giữ được đầu dài của đường cong lợi suất và ai sẽ viết luật cho đô la số — sẽ kéo dài đến tận năm 2027. Trong ngắn hạn, nhà giao dịch nên theo dõi diễn biến lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm và 30 năm, vì đây là kênh truyền dẫn chính từ chính sách tài khóa sang thanh khoản toàn cầu. Đồng thời, các phiên mua lại trái phiếu của Bộ Tài chính từ nay đến ngày 4/11 và tiến độ ban hành quy định cho đạo luật GENIUS sẽ là những yếu tố định hình cấu trúc thị trường trong trung hạn.